【编者按】养老金安全，牵动亿万人的心。近期，欧洲养老金市场风波再起，因投资非监管贷款票据导致巨额亏损，监管机构正酝酿新一轮紧缩政策。这不仅关乎专业投资者的资产配置，更可能深刻影响普通退休储蓄者的未来。从自主投资到标准化产品，养老金的每一次规则变动，都是安全与灵活之间的艰难平衡。本文深入剖析监管动向、行业争议与房产投资的特殊优势，揭示养老金市场背后的博弈与风险。无论您是即将退休的职场人，还是关注长期理财的投资者，这些变化都值得密切关注。

　　在退休储蓄者因投资不受监管的贷款票据而遭受重大且备受关注的损失后，养老金管理局正寻求严控养老金投资于房地产等资产。

　　这可能意味着对养老金储蓄者的资金投向——即便是那些自主投资的人——实施严格得多的规定。

　　上一次出现此类问题是在2021年，当时，单一成员计划（如小型自管养老金计划或高管养老金）的设立基本上告一段落。

　　这是由于《职业退休金机构指令II》的实施，该指令要求小型计划与大型计划受到同等对待。在此之前，小型计划一直享有豁免权。

　　《职业退休金机构指令II》实施后，许多自主投资的养老金储蓄者选择将其资产转入非标准个人退休储蓄账户。然而现在，他们可能不得不再次做出调整，因为养老金管理局已将注意力转向个人退休储蓄账户的投资标的，并就此展开了新的咨询。

　　为何是现在？

　　此次可能的监管行动，直接导火索是投资于不受监管的产品——贷款票据——所造成的损失。

　　去年，欧洲中小型风电市场参与者Arena Capital Partners陷入困境，欠1600名贷款票据持有人1.12亿欧元。按价值计算，超过一半的损失由养老金投资者承担。贷款票据持有人在任何最终获批的生存计划下，很可能只能获得减少的偿付。

　　Arena并非个例：Dolphin Trust和Blackbee Investments也只是该领域的其他几个名字。

　　因此，养老金管理局感到担忧并将注意力转向个人退休储蓄账户——尤其是非标准个人退休储蓄账户——也就不足为奇了。该局认为，此类个人退休储蓄账户此后应主要投资于“受监管的市场，并以确保分散化的方式进行”。

　　尽管欧盟层面的监管打压终结了高管养老金和SSAPS等自管养老金，但退休储蓄者仍能通过非标准个人退休储蓄账户为其基金采取定制化投资策略。

　　与收费有上限、且只能投资某些集合基金和现金的标准个人退休储蓄账户不同，非标准选项提供了投资于广泛资产的能力，包括股票、债券、房地产以及贷款票据等另类资产。这些基金的收费没有上限。

　　正如监管机构所指出的，自《职业退休金机构指令II》转换实施以来：“市场对个人退休储蓄账户的需求有所增加，尤其是在非标准个人退休储蓄账户市场。”

　　根据其数据，新的非标准个人退休储蓄账户产品数量增加了近五倍——以至于到去年第二季度末，非标准个人退休储蓄账户占个人退休储蓄账户总资产（约200亿欧元）的66%。

　　这造成了不公平的竞争环境：养老金市场的一部分可以将全部资金投入贷款票据等高风险产品，而职业养老金/标准个人退休储蓄账户的参与者则受制于严格得多的规则。

　　养老金管理局表示：“目前非标准个人退休储蓄账户的投资规则，更接近于《职业退休金机构指令II》转换实施前单一成员安排可获得的投资自由。”

　　因此，该局现在“认为这些规则应更紧密地统一”，并辩称，既然小型计划未获《职业退休金机构指令II》的豁免，“那么很难证明不将此类保障措施延伸至个人退休储蓄账户供款人是合理的”。

　　养老金管理局的一位发言人表示，其在去年年底进行的咨询中收到了47份意见书，但不会公布这些意见。

　　他说，下一步是管理局“将审查和考虑对咨询的回应，并决定是否向社会保障部提出立法修改建议。是否推进立法则由该部决定。”

　　其意图是在今年年底前将提案提交给该部门——因此不会立即发生变化。

　　行业如何看待？

　　在目睹许多客户从SSAPS转向个人退休储蓄账户后，行业现在不太可能支持进一步的变革。

　　Irish Life在提交给管理局的咨询意见中表示，这种统一投资规则的举措将“限制市场上现有的养老金需求和灵活性”，并认为扩展《职业退休金机构指令II》的规则有可能造成“不必要的重复和复杂性”。

　　这家寿险公司表示：“该提案将减少经验丰富且获得良好建议、渴望更广泛投资选择以更贴合其退休收入需求（例如直接投资房地产、私募股权和非监管工具）的养老金投资者的机会。”

　　它还辩称：“市场不应也不能消除所有风险。个人自主权和灵活性需要保留，同时个人也需对其选择的结果承担固有责任。”

　　爱尔兰精算学会在其提交的意见中认为，由于养老金计划与个人退休储蓄账户之间存在“多重合同、治理、背景和市场定位差异”，不同养老金产品之间的监管方法应有所不同。

　　然而，它确实看到了要求个人退休储蓄账户主要投资于受监管市场的“价值”，并引用了贷款票据投资者的经历，这些票据“一直是此类损失的主要来源，并可能构成最大的持续风险”。

　　然而，在分散化问题上，它认为现有安排可能已经很好地实现了分散化，因为非标准个人退休储蓄账户供款人“可能拥有其他主要投资于受监管市场的养老金安排，并且他们可能只在个人退休储蓄账户合同中持有整体养老金资产的很小一部分”。

　　就目前而言，对非监管投资的打压将限制对房地产的投资。不过，有建议认为，房地产投资可能有豁免的空间。

　　例如，爱尔兰精算学会表示，虽然房地产是一种非监管投资，“但由于该资产的有形性质，直接投资房地产造成重大损失的风险 arguably 较低”。

　　“因此，可能有理由考虑特定的投资类型，而不是将非监管投资作为一个整体来对待，”它辩称。

　　同样，Brokers Ireland表示，养老金储蓄者仍应被允许直接投资房地产。它 citing 当前住房市场的挑战，称“个人养老金投资者可以帮助增加和维护住房存量，任何导致住房供应减少和限制进一步投资的措施都将是一个严重的错误”。

　　此外，该协会表示，人们可以“在他们选择的时间”出售房产，并且不受最短持有期的限制。此外，此类清算不会被“设闸”——即像基金可能发生的那样，你被阻止取出资金。

　　而且，房地产提供了有形资产的安全保障。

　　有人担心，如果实施禁令并将其应用于所有现有计划，可能会通过迫使人们出售非监管资产来影响此类基金的表现。

　　因此，通常倾向于采取前瞻性方法，即此类限制仅适用于新的投资。

　　例如，Irish Life表示，这将是“明智的做法”，尽管它补充说，这可能意味着现有客户最终可能拥有一个“可能不符合其最佳利益”的非常混杂的投资组合。

　　为何通过养老基金投资房地产？

　　在投资房地产时，通过养老基金进行有一些关键优势。这是因为，只要交易符合公平交易原则，就能获得一些关键的税收优惠。

　　例如，你不能用养老金购买房产并出租给家庭成员，也不能从关联方购买房产。同样，你不能自己管理房产；必须外包给第三方。

　　一旦找到房产，你的养老基金将购买它并支付所有相关费用——印花税、律师费等。你的基金可以借款来完成购买，最高可达房产价值的50%。

　　所有租金收入直接回流到基金，无需缴税。同样，如果出售房产，资本利得税也无需缴纳，收益直接支付给养老基金。

　　这与在养老基金外持有房产相比是一个显著优势，后者的租金利润税率可能高达52%左右。