【编者按】近期，关于私募信贷市场动荡的报道频频见诸报端，引发投资者广泛担忧。这篇深度解析文章，从专业视角为我们拨开迷雾：市场局部疲软确实存在，但整体崩盘风险被过度渲染。文章指出，当前波动更多源于市场从高增长阶段迈向成熟期的自然调整，而非系统性危机。对于普通投资者而言，私募信贷可作为资产配置的“调味剂”，但需严格控制仓位、精选管理团队。随着半流动性基金赎回压力上升及人工智能革命对软件行业的冲击，市场正经历结构性考验。如何在收益与风险间找到平衡点？以下翻译分析将为您提供关键洞察。

　　当头条新闻不断渲染私募信贷市场的困境时，投资者或许会疑惑：这是否意味着这类资产即将面临重大危机？

　　一些财务顾问指出，目前市场确实存在局部疲软。这些风险不容忽视，但它们并不预示私募信贷基金会普遍崩盘。

　　“保持一定谨慎是合理的，但所谓私募信贷濒临广泛困境的说法被夸大了，”威斯康星州麦迪逊市Wealthspire Advisors的高级副总裁、认证财务规划师Crystal Cox表示。

　　“你在头条新闻中看到的部分压力……更多与市场走向成熟有关，而非系统性压力，”Cox解释道。“实际情况是，市场正从一个年轻、高回报的阶段转向一个更具竞争性的成熟阶段，在这个阶段，管理人的选择能力和承销纪律变得至关重要。”

　　Cox总结道，总体而言，私募信贷的配置比例只应占你投资组合的一小部分。

　　“对于大多数个人投资者来说，将其控制在总资产约5%以内，是一种既能获取收益，又不会承担过度信用或流动性风险的明智方式，”她补充说。

　　本质上，私募信贷指的是投资公司直接向企业提供的贷款。资产管理人从投资者那里募集资金，汇集到基金中，并用这些现金向企业放贷——通常通过承担更高风险来换取更高的利率。这些利率通常是浮动的，意味着随着美联储设定的基准利率升降，借款人的支付利率和投资者的收益也会相应变化。

　　私募信贷的吸引力在于，它可能提供比公开市场债务投资（如政府债券和公司债券）更高的回报机会。然而，它也伴随着透明度较低、费用较高、缺乏流动性（即投资者的资金会被长期锁定）以及风险更高等特点。

　　“私募信贷领域是多样化的，存在许多不同的（贷款）策略，”波士顿投资公司Cambridge Associates的董事总经理兼全球信贷主管Richard Grimm指出。“确实存在一些令人担忧的局部领域和投资组合，但绝大多数基金都能产生强劲现金流，并且拥有高度多元化的组合。”

　　自2008年金融危机后，随着银行监管收紧促使许多贷款机构从高风险贷款中收缩，私募信贷市场开始迅速扩张。私募基金填补了这一空白，并已发展成为更广泛的另类投资市场中一个规模约1.7万亿美元的角落（据美联储2024年研究），而十年前这一数字约为5000亿美元。

　　大多数私募信贷基金仅对机构投资者（如养老基金和保险公司）以及符合特定资产和收入标准的富裕个人开放。这些基金通常设有较高的最低投资门槛——100万美元起——并且投资者必须同意将其资金锁定7年或10年等期限。由于这种非流动性和高风险性，投资者在投资期间能获得高于常规的利息支付，并在期末收回本金（假设借款人不违约）。

　　根据摩根大通私人银行的数据，截至2024年底，私募信贷基金的投资者中约有80%为机构投资者。

　　虽然养老基金是私募信贷的主要投资者，但401(k)计划通常在其投资选项中排除这类资产。据Cerulli Associates估计，只有不到2%的401(k)计划通过定制目标日期基金或类似产品纳入了包括私募信贷在内的私募资产。极少数计划在其选项中提供私募房地产。

　　然而，去年八月，特朗普总统发布了一项行政命令，旨在鼓励401(k)计划进行更多另类投资，其中包括私募市场。

　　尽管时间不确定，但预计劳工部很快将出台正式提案。该机构已于1月13日向白宫信息与监管事务办公室提交了拟议规则以供审查。

　　零售投资者还有其他几种投资私募信贷的途径。例如，有投资于此类基金的交易所交易基金（ETF）。还有商业发展公司（BDCs），它们向企业提供私人贷款。ETF和上市的BDCs均在交易所交易——这意味着它们通常易于买卖。

　　大多数时候，（半流动性基金）能够满足这些赎回请求。如果请求过多，他们可以设置上限。Crystal Cox，Wealthspire Advisors高级副总裁

　　此外，还有一些对零售投资者开放、但可能设有最低投资额或投资者资格要求的半流动性基金，包括间隔基金和非交易型BDCs。

　　这些基金允许投资者在特定时间（例如每季度）赎回资金，并通常将赎回上限设定为净资产的一个百分比（如每季度5%）。如果赎回请求超过该上限，投资者可能只能获得其要求金额的一部分。

　　“大多数时候，他们能够满足这些赎回请求，”Cox说。“如果请求过多，他们可以设置上限。”

　　设置赎回限制通常是为了在投资者资金存取需求与底层贷款的非公开性和高度非流动性之间取得平衡。

　　正是这些半流动性基金中的一部分，由于投资者赎回请求高涨而登上了新闻头条。自2022年以来，随着整体利率放松，投资者看到收益率下降。

　　根据摩根大通私人银行的研究，自那时起，尽管私募信贷整体收益率仍高于可比公开债务市场，但投资者获得的超额收益已减半。

　　该研究指出：“我们认为，赎回量上升的部分原因是在经历了近三年的显著超额回报后，投资者选择获利了结。”

　　尽管如此，专家们正在对私募信贷领域某些部分可能出现的更高违约率发出警告。

　　摩根士丹利的新研究显示，在涉及直接贷款的交易中，违约率预计将从目前的5.6%上升至8%。直接贷款只是私募信贷基金部署资本的一种方式；其他方式还包括资产支持贷款（以特定资产作为抵押）和购买不良债务等。

　　据摩根士丹利分析，预计违约率的上升将由人工智能颠覆所驱动，且主要集中在软件和AI相关领域。

　　“人工智能浪潮正在颠覆一切……特别是软件行业，”Cox表示。“因此，在目前这个节点，（投资该领域）风险更高。”

　　根据摩根士丹利的数据，从事直接贷款的私募信贷基金对软件行业的风险敞口估计为26%。

　　“我们目前看到的，与其说是一场私募信贷危机，不如说是在一场更广泛的技术变革（尤其是AI对软件密集型商业模式的影响）中，对管理人选择能力和基金结构的一次考验，”休斯顿Presidio Wealth Partners的合伙人兼董事总经理、认证财务规划师Scott Bishop如是说。

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