【编者按】在人工智能浪潮席卷全球的当下，数据中心建设正以前所未有的速度与规模推进，成为资本与技术交织的新战场。然而，这座由万亿资金堆砌的“数字堡垒”，却悄然成为了保险与金融行业的“压力测试场”。从隐秘的资产负债表外融资，到GPU芯片与基础设施生命周期的错配；从巨额资产集中在飓风区的承保难题，到私募信贷与复杂债务结构的风险暗涌——这场看似光鲜的科技盛宴，背后正浮现出似曾相识的金融阴影。当科技巨头与资本巨鳄携手狂奔，我们是否正重蹈2008年危机的覆辙？本文将揭开AI数据中心繁荣背后的金融迷局与保险困局，探寻这场人类史上最大和平时期投资项目的风险与真相。

　　人工智能数据中心正成为保险业的“压力测试”——快速的技术进步和日益复杂的金融结构运用，给这一行业带来了独特的挑战与机遇。

　　根据麦肯锡的数据，到2030年，全球数据中心支出可能达到7万亿美元，而这笔巨额支出已无法仅靠超大规模云服务商独自承担。相反，科技巨头正越来越多地借助私募股权、私募信贷和债务融资，来为这些资本密集型设施的扩建提供资金。

　　Preqin数据显示，去年私募基础设施领域的数据中心交易额 consistently 突破100亿美元大关。其中最大的一笔交易高达400亿美元，英伟达、微软、贝莱德和埃隆·马斯克的xAI组成投资者财团，收购了Aligned Data Centers。

　　保险经纪公司Gallagher的数据中心业务负责人汤姆·哈珀告诉CNBC，过去四五年间，如此巨额的资金被绑定在数据中心的建设、施工和运营中，对大型保险公司来说是一场“真正的压力测试”。

　　“当你将100亿到200多亿美元的资金投入单一地点时，会给市场带来承保能力问题。市场一直对这些风险有胃口，因为它们都是极高品质的建筑。它们拥有尖端技术，是AA++级的施工地点，但（保险市场的）容量——在这些地点提供保险承保能力——一直很紧张。”

　　哈珀表示，在2023年，要为一处价值200亿美元的园区进行合理投保几乎是不可能的。然而到了2026年，这已成为每周都在讨论的话题。

　　我们谈论的是数万亿美元，几乎回到了同样的循环——融资结构几乎不透明，规模极其庞大。Rajat RanaQuinn Emanuel Urquhart & Sullivan律师事务所合伙人

　　人工智能数据中心的预计支出被称为历史上最大的和平时期投资项目。Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan律师事务所的合伙人拉贾特·拉纳告诉CNBC，他更进一步强调，这是“人类历史上最大的和平时期投资项目，且其资金主要来自表外融资”。

　　拉纳曾参与处理2008年金融危机引发的住房危机后的结构性融资诉讼，他表示，追踪AI数据中心融资的发展感觉像是“昨日重现”。

　　“我们谈论的是数万亿美元，几乎回到了同样的循环——融资结构几乎不透明，规模极其庞大，”他说。

　　人工智能热潮不仅推动了对这些设施的狂热需求，也刺激了发电和芯片（数据中心所承载的关键技术）的快速进步。这些技术进步和涌入该行业的巨额资金，给保险公司和贷款机构带来了风险与回报。

　　数据中心需要保险公司采取一种专业的方法，涵盖房地产和技术资产。Gallagher的哈珀表示，一些全球最大的保险公司正在创建专门针对数据中心的业务渠道来管理这些项目。

　　哈珀告诉CNBC，由于价值高度集中、所需的发电能力和“尖端技术”，这些设施带来了独特的挑战，这通常使它们获得有利的定价，并使其“非常受欢迎”。

　　他补充说，保险公司希望分散风险，从而降低成本。但当价值200亿美元的资产集中在高风险风或飓风区时，问题就出现了。

　　供应链中断可能导致高价值设备集中存放但尚未安装，从而增加复杂性。客户从海外进口大量高价值货物，然后将其存储起来——通常是在他们不拥有或运营的设施中——这引入了额外的风险。

　　并购热潮也让交易律师忙得不可开交，凯易律师事务所指出，许多公司正在组建专门针对数据中心的团队，招募涵盖房地产、电力、电信、金融、保险、贸易、私募股权和网络安全等领域的专家。

　　随着合同变得越来越复杂，专业服务公司达信（Marsh）成立了一个专门的数字基础设施咨询小组，旨在帮助客户。

　　去年，达信还推出了Nimbus，这是一个价值10亿欧元（12亿美元）的保险机制，用于承保英国和欧洲的数据中心建设。七个月后，该机制扩大，承保限额提高至27亿美元。

　　“私募信贷可以有效地补充银行，并支持非超大规模合同承购，”达信风险（Marsh Risk）信贷专业高级副总裁亚历克斯·沃尔夫森表示。

　　沃尔夫森解释说，随着数据中心贷款的增加，为贷款机构提供保障（以防借款人违约）的保险公司开始触及承保上限。达信正在研究支持贷款机构的解决方案。

　　然而，Quinn Emanuel的拉纳警告说，当涉及到数据中心时，随着融资移出资产负债表，保险公司很难完全理解其中的风险。

　　他指出，今年1月，四位美国参议员呼吁政府调查科技巨头如何越来越多地转向“复杂且不透明的债务市场借入惊人数额的现金”。在一封公开信中，参议员们警告说，巨额债务负担可能给金融机构造成“破坏稳定的损失”，引发更广泛的金融危机，损害经济。

　　拉纳在3月发布的一份报告中表示，融资透明度的降低可能会给下游投资者（如投资于私募信贷基金的养老基金、保险公司和资产管理公司）带来二阶诉讼风险，他们后来才发现自己并未完全了解集中度风险。

　　他告诉CNBC，一些私募股权基金已联系他，对商业租赁和房产估值表示担忧。

　　租户正试图协商延长其物业的租期，而房东则在为AI数据中心寻求更高价格时对估值提出争议。

　　“我并不是一个末日论者，说‘嘿，它要崩溃了’。我的观点是，无论它是否崩溃，争议都是不可避免的，而且我们已经看到了这些争议，”拉纳说。

　　围绕融资潜在裂缝的一个关键辩论集中在GPU（图形处理器）上，其风险在于GPU的生命周期可能与容纳它们的设施更长的使用寿命不一致。

　　在云端销售AI技术的CoreWeave是第一家获得GPU抵押贷款的公司，实质上是将高性能芯片的价值作为抵押品。上周，该公司宣布在一笔首次获得投资级评级的GPU抵押交易中获得了85亿美元融资。当天其股价上涨了12%。

　　虽然数据中心的生命周期通常长达数十年，但GPU的平均生命周期约为七年。

　　“不同的数据中心通过向投资者披露不同的生命周期来筹集债务，”拉纳说。他将这个问题称为“GPU债务跑步机”，这个词是由AI评论员戴夫·弗里德曼创造的。

　　“这几乎就像这些AI数据中心正在运行的跑步机，”拉纳告诉CNBC。即使融资结构被隔离并由投资级交易对手支持，真正的风险可能在于今天的股权问题是否会随着时间的推移演变成信用问题。

　　“随着这些新芯片的出现，数据中心将感到筹集更多债务的压力，然后它们将不得不建设新的基础设施，这基本上引出了一个价值数十亿美元的问题：你能多快建成这些设施？你能多快筹集到信贷？”

　　哈珀表示，为这些项目提供资金的成本可能会继续推动近期资产支持证券化交易的增长，出售给投资者的商业抵押贷款支持证券（CMBS）数量将更大。

　　对于像Gallagher这样的一些保险公司来说，该行业不断变化的动态是机遇而非挑战。哈珀表示，GPU的生命周期一直在延长。在资产贬值较快的情况下，Gallagher不得不发挥创意，制定量身定制的保险单，并就如何评估资产价值达成预先协议。

　　“要确定这些（设施中）每个独立单元的价值，以其规模和范围来看，将是一场噩梦，”他说。

　　哈珀还强调，GPU是可互换的。该公司看到运营商预见到相对较短的生命周期，并因此建造了更具模块化的设施。

　　“数据中心项目融资中存在一个核心矛盾：贷款机构通常希望资产寿命超过贷款期限，并有舒适的缓冲空间，而GPU较短的使用寿命挑战了这一假设，”达信风险的沃尔夫森说。

　　因此，贷款机构正在更加谨慎地构建贷款结构以保护自己。