**编者按：** 私募股权行业正经历一场深刻的“价值回归”。在经历了多年的估值僵持与退出困境后，这个以高杠杆、高回报著称的领域终于开始直面现实：退出交易数量虽在回升，但总价值却大幅缩水。这背后，是资产老化带来的变现压力、估值预期被迫下调的阵痛，以及有限合伙人（LP）资金回笼放缓导致的投资谨慎。然而，危机中亦见转机。行业巨头如黑石集团，已在第四季度展现出加速退出的势头，并成功推动了史上最大规模的私募股权支持IPO。这或许预示着，在经历了必要的估值“挤泡沫”和策略调整后，私募股权行业正在为新一轮周期积蓄力量。下文将为您深入解析这一变局。

　　在等待估值反弹多年之后，私募股权行业终于开始“服药治疗”——退出交易变多了，但价格却更低了。

　　标普全球市场财智的数据显示，去年全球私募股权退出交易数量增长了5.4%，达到3149笔。然而，数据也显示，这些交易的总价值同比暴跌21.2%，降至4121亿美元。

　　这一动态，标志着一个行业正承受着将老化资产变现的压力，并终于开始重新校准其预期。挑战可追溯到2022年，当时标普500指数在利率上升背景下暴跌19%。根据经济与政策研究中心的数据，许多私募股权公司当时选择不调低其投资组合公司的估值，这就在潜在买家（无论是通过出售还是IPO）愿意支付的价格之间制造了缺口。

　　多年的退出停滞，已积压了数万家尚未找到出路的企业。结果，私募股权基金的投资者——即有限合伙人（LP）——获得的现金回报减少了。这反过来又让LP们对将更多资金重新投入私募股权犹豫不决。根据标普的数据，2025年募资额下降了11%，至4908.1亿美元，这是连续第二年年度放缓。

　　这种转变也让私募股权公司在部署资金进行新交易时更加犹豫。去年上半年，美国私募股权交易价值有所增长，但部署笔数持平。普华永道的一份报告指出，这意味着“在执行大型交易方面取得了集中性的成功，但整体交易活动持续停滞”。

　　也有迹象表明，私募股权行业内这些规模更大的基金在变现方面同样受益。上周公布业绩的黑石集团表示，其私募股权投资组合在第四季度通过退出实现了108亿美元的变现收益。根据该公司的投资者报告，这是全年变现额最高的季度，全年变现总额达339亿美元。

　　在黑石的业绩电话会上，总裁兼首席运营官乔纳森·格雷表示，“变现已经开始加速。”该公司首席财务官迈克尔·柴补充说，“就净变现而言，背景已变得更具建设性……总体而言，我们蕴含的价值和变现潜力是巨大的，我们对公司未来多年的前景非常乐观。”

　　黑石及其同行组成的财团，已于去年12月成功推动医疗用品公司Medline上市——这是美国有史以来规模最大的由私募股权支持的IPO。

　　Medline公司制造并销售从检查手套、伤口护理到防护服等各种产品，在扩大规模的发行中筹集了超过70亿美元。该股自上市以来已飙升近30%，这为更多私募股权支持的公司进行IPO带来了好兆头。

　　本周，我们将听到更多私募股权公司发布财报。KKR定于周四公布其第四季度数据，而凯雷则安排在周五。阿波罗全球管理公司计划于2月9日发布业绩。