编者按：印度股市正经历一场惊心动魄的过山车行情。短短一个月，从外资疯狂涌入的狂欢，急转直下至创纪录的资金外逃。表面看，中东战火是导火索，油价飙升冲击着印度的财政与货币。但更深层的隐忧正在浮现：被誉为“增长神话”的印度经济，其核心引擎——企业盈利与消费故事——是否出现了结构性裂痕？当估值跌至近十年低位，是历史性的抄底良机，还是增长叙事破灭的开始？本文将深入剖析印度市场面临的短期冲击与长期挑战，揭示光环之下不容忽视的风险。

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　　数月以来，与美国的贸易紧张关系一直被视为悬在印度股市头上的“达摩克利斯之剑”。当两国在二月达成贸易协议时，外国投资者疯狂涌入，向印度股市注入了近250亿美元。然而，仅仅一个月后，市场走势彻底反转。

　　三月，印度基准股指Nifty 50暴跌超过10%，与此同时，外资抛售了超过120亿美元的股票——创下有记录以来最惨烈的月度抛售潮。

　　该指数目前的市盈率仅为19.6倍，这是过去十年间极为罕见的低位。回顾过去十年，印度基准估值跌至如此低点的情况只出现过两次：一次是2020年新冠疫情爆发初期，另一次是2022年的俄乌战争时期。

　　于是，我们询问了多位基金经理：印度市场是否已经超卖？这些接近历史低位的估值，是否正是投资那个传奇的“印度增长故事”的绝佳时机？

　　投资管理公司Marcellus Investment Managers的联合创始人普拉莫德·古比告诉我，不断升级的中东冲突暴露了印度“在结构上的脆弱性”。他表示，如果战争不能迅速解决，油价持续高企，印度的财政赤字、通货膨胀和货币都将承受巨大压力——这反过来将“影响需求和盈利”。

　　古比补充道，印度企业的盈利增长疲软已持续一年有余，当前的冲突只会让情况雪上加霜。

　　他的一些担忧，与印度首席经济顾问V·安纳塔·纳格斯瓦兰在3月28日一份报告中提出的观点不谋而合。

　　纳格斯瓦兰警告称，这个世界增长最快的主要经济体，为截至2027年3月的财年设定了7.0%–7.4%的增长预测，但由于与伊朗战争相关的能源成本上升和供应链中断，这一目标面临“相当大的下行”风险。他还预计贸易赤字将“显著上升”，并导致“经常账户赤字扩大”。

　　为应对这些压力，印度政府上周推出了两项关键干预措施。第一项旨在通过限制银行可持有的外汇对冲头寸来遏制卢比跌势。第二项是削减汽油和柴油的消费税，以防止零售燃料价格飙升加剧通胀。

　　尽管货币管制措施让卢比得以走强，但Kotak Mahindra资产管理公司新加坡分公司的首席执行官兼董事尼廷·贾恩认为，将燃料价格人为压低“哪怕仅仅一个季度”，都可能损害政府在资本支出等“生产性”活动上的开支。

　　野村证券在周一的一份报告中估计，每升燃料削减10卢比消费税，可能带来总计1.65万亿卢比（合176亿美元）的年度财政影响。纳格斯瓦兰表示：“更高的补贴需求（化肥和燃料）以及潜在的收入短缺可能扩大财政赤字，这凸显了优化支出优先级的必要性。”

　　贾恩补充说，这种将资金从生产性资本支出转向补贴的做法，向外国投资者传递了错误的信号。

　　尽管其中一些问题对印度市场构成了重大拖累，但如果伊朗战争能尽早结束，它们可能是暂时的。对印度而言，更顽固的担忧在于缺乏强劲的盈利增长。

　　印度券商Ambit Capital在一份提供给CNBC的报告中指出，2025年4月至12月期间报告的盈利下调“是过去四年来规模最大的”。报告称，外国投资者现在将聚焦于“盈利的可信度”，仅凭较低的估值并不足以说服他们回归。

　　专家表示，印度市场长期以来享有估值溢价，是因为在可支配收入增长、就业创造和消费激增的支持下，企业增长迅速。但他们也补充道，投资者对这一叙事正日益感到担忧。

　　但根据印度评级和研究公司Care Ratings周二分享的数据，目前印度企业的净海外直接投资额低迷，仅在10亿至20亿美元之间徘徊。世界银行的数据显示，印度净外国直接投资流入占GDP的比重也显著低于巴西和越南。

　　专家称，跨国公司和外国投资者仍然希望分得印度消费故事的一杯羹——但该国无法创造更多白领就业岗位，正在削弱这一叙事。根据印度阿齐姆大学三月中旬的一份报告，只有一小部分毕业生能在“毕业一年内获得稳定的带薪工作”。

　　消费是印度经济的主要驱动力，也是吸引外资的关键磁石，但Marcellus的古比指出：“没有就业，就没有消费。”

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　　近期关注

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　　4月8日：印度央行货币政策会议